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【有色】刘洋：加息未解美债难题，逢低关注有色板块
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报告导读：9月FOMC如期加息25BP。但单次25BP的加息相较于对通胀的实际压制效果，更多是在竞争激烈的中期选举之前，表达对抗通胀的姿态，从而起到维护美联储信誉与独立性，最终维护强美元的目的。但加息并没有解决美债难题。加息导致2Y美债利率创新高，并且经由短端利率上行传导到长端，7-8月发酵的美债问题可能很快又将回归市场焦点。
核心观点：加息未解美债难题，逢低关注有色板块。9月16日美联储宣布将基准利率上调25个基点到3.75%至4%。这是美国自2023年7月以来首次加息。发布会上沃什强调加息的背景是通胀已经连续多年高于2%目标，但1970-80年代加息的历史经验显示，渐进式加息对通胀的实际压制效果有限。因此我们认为相较于真心对抗通胀，美联储更多是在竞争激烈的中期选举之前，表达对抗通胀的姿态，从而起到维护美联储信誉与独立性，最终维护强美元的目的。加息虽然维护了强美元，但没有解决美债难题。加息导致2Y美债利率创新高，并且经由短端利率上行传导到长端。尤其是对于今年以来更多通过发行短期国债置换到期长债的美国财政部来说，7-8月发酵的美债问题可能很快又将回归市场焦点。我们建议投资者保持信心，逢低关注有色板块。
黄金：加息落地黄金股回调，建议逢低关注。9月16日美联储宣布将基准利率上调25个基点到3.75%至4%。这是美国自2023年7月以来首次加息。短期来看加息压制黄金价格上行，黄金股交易短期金价难以上行，或出现一定幅度的回调。但长期来看美债难题的解决不取决于FOMC，取决于全球资本愿不愿意重新回流美债，这远超出美联储能力范围。如果美国不改变现有的扩张性财政路径，长端债券利率的结构性压力不会因为几次降息或加息消退。我们建议投资者逢低关注美元信用的对立面贵金属板块。
铜：美国“抢铜”再起，全球铜供需有望中期维持偏紧格局。美国商务部原计划于6月30日前提交最新的铜市场评估报告，对美国是否对精炼铜征收进口关税给出建议。市场预期美国可能决定从2027年起分阶段对精炼铜加征15%关税，2028年再提至30%。受此影响今年5月以来COMEX与LME铜价差持续走阔，前者价格一度高出约400美元/吨，阶段高点触及500美元。仅5月22日单日，LME就有超过5万吨铜被从仓库提走并运往美国，创下2013年以来最大规模的一次集中提货。在美国与世界铜库存持续分化的背景下，我们认为全球铜供需有望在中期内维持偏紧格局，建议持续关注矿产铜企业的投资机会。
铝：社库去化印证供需格局，分红高企强化股息防御。美伊冲突再起之后，除海峡通航前景不确定性抬升外，不确定性同样抬升的还有占全球供给9%的中东地区电解铝供给。对于全球电解铝行业来说，海外供给缺口的放大时期或将进一步延长，行业供需格局或在中期维持紧缺。而海外铝供给减少的结果，直接体现为5月国内铝出口进一步增长，以及电解铝社会库存在7月传统需求淡季持续去化至100.7万吨。另一方面，原油价格再度上行意味着海外能源价格低位逐步确定，作为电能实物载体的电解铝，商品价格底部同样有望逐步确定。自今年年初以来早已完成“去杠杆”的主要电解铝企业，当前均具备较高的股息率。对于必须留在场内的机构投资者，我们建议积极布局电解铝板块防御。
风险提示：宏观经济增速放缓；关税影响需求与产业链稳定性；原料价格波动；中美关系变化；第三方数据失真；数据更新不及时。
摘要选自中泰证券研究所研究报告：《加息未解美债难题，逢低关注有色板块》
发布时间：2026年9月22日
报告作者：刘洋 中泰有色金属首席S0740526030002
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