8月28日，毛戈平（01318）发布截至2026年6月30日止六个月的中期业绩。报告期内，公司实现收入32.67亿元，同比增长26.2%；净利润8.07亿元，同比增长20.3%；经调整净利润8.15亿元，同比增长21.3%；毛利率84.8%，同比提升0.6个百分点。
这份业绩的含金量，置于当下的行业语境中尤为凸显。根据欧睿国际数据，2020至2025年间，中国护肤市场年复合增长率仅0.38%，彩妆市场仅1.43%。大盘几乎停滞，行业从“增量红利”全面滑入“存量博弈”的深水区。价格战此起彼伏，流量成本持续攀升，多数品牌在个位数的增长泥潭中挣扎求生。
然而，毛戈平却以26.2%的营收增速，跑出了超越行业平均水平数十倍的“加速度”。其彩妆业务2021至2025年CAGR高达31%，护肤业务CAGR高达41%，与行业大盘之间形成了巨大的“剪刀差”。这组数据的背后，是一个清晰的产业结论：毛戈平已成功构筑起穿越周期的Alpha能力，其业绩轨迹独立于行业周期波动，成为存量时代名副其实的“增长孤岛”。
本文将分三个层次拆解这份财报背后的韧性逻辑：从“逆势突围”的业绩表现，到“定价权内核”的护城河溯源，再到“戴维斯双击”的估值展望，逐一论证毛戈平为何能在行业寒冬中持续跑出独立行情，以及当前估值洼地所蕴含的长期价值重估机遇。
元股证券:ygzq.hk韧性突围——行业逆势中的“增长孤岛”
根据欧睿国际的数据，2020至2025年间，中国护肤市场年复合增长率（CAGR）仅0.38%，彩妆市场仅1.43%。大盘近乎停滞，行业从“增量红利”全面滑入“存量博弈”的深水区。
正是在这样的行业寒冬中，毛戈平交出了一份完全独立于周期的成绩单。2021至2025年，其彩妆业务CAGR高达31%，是行业均值的20倍以上；护肤业务CAGR高达41%，是行业均值的百倍以上。这种“慢行业”与“快增长”之间的巨大“剪刀差”，验证了毛戈平已具备穿越周期的Alpha能力。即便在2022年行业整体承压的低谷期，公司依然保持正增长，业绩轨迹与行业周期波动几乎完全解耦。
最新的宏观数据与财报进一步印证了这一趋势：2026年上半年，国家统计局数据显示限额以上单位化妆品零售额达2445亿元，同比增长6.3%。而在同期，毛戈平再次延续高增长趋势且持续领先行业，其中彩妆收入达19.67亿元，同比大幅增长38.3%；护肤收入12.12亿元，同比增长11.5%；香氛收入0.17亿元，同比增长46.0%。
更为重要的是，这种业绩韧性最终转化为市场份额的逆势扩张。在行业深度洗牌期，头部高端品牌正通过强大的品牌势能，对中小品牌形成“虹吸效应”。毛戈平不仅稳固了自身的基本盘，更在高端美妆这一长期被国际品牌主导的赛道上成功突围，持续抢占国际大牌的份额。其彩妆业务市占率已稳居国货第一，这标志着毛戈平不仅成功穿越了周期，更在利用周期的波动进行逆势扩张，为未来的长期价值重估奠定了坚实基础。
韧性之源——高端竞逐中的“定价权内核”
智通财经APP认为，毛戈平业绩韧性的底层密码，在于其对“高端化”这一结构性红利的精准卡位与深度变现。
正如欧睿数据表明，“高端化”是驱动美妆市场增长的核心引擎。无论是高端护肤在护肤大盘中占比从2020年的42.7%稳步提升至2025年预测的46.3%，还是高端彩妆增速显著快于大众品类，均表明消费者正加速向高附加值、高品质体验迁移。在行业从“量增”转向“价增”的结构性拐点中，谁能掌握高端定价权，谁就能在存量博弈中攫取最大的利润弹性。
在这一趋势下，毛戈平作为稀缺的国货高端美妆龙头，成功构建了属于自己的“定价权内核”。在强大的品牌溢价能力支撑下，毛戈平的高端化进程正通过“产品+渠道+会员”的协同提效，转化为实实在在的业绩增量。在产品端，公司十年磨一剑，打造了难以逾越的产品力标杆。一方面，产品矩阵日益完善，上半年品牌开发升级约80个SKU，总数增至493个，大单品矩阵持续放量：粉饼、鱼子气垫、新妆前乳零售额分别超3亿、2亿、1亿元，鱼子面膜年零售额超10亿元，黑霜零售额约2.9亿元。另一方面，从中长期来看，公司根植于独有的东方光影美学体系，将审美表达贯穿于产品配方内料、外观工艺、色彩配色的全链条。这种深度的美学设计能力，不仅构筑了极高的品牌壁垒，更为公司带来了强大的议价能力。
在渠道端，毛戈平正以独特的商业逻辑重塑线下价值。其线下专柜已超越了传统意义上的“销售渠道”，升维为高净值的“体验场”。依托超3300名专业美妆顾问提供深度试妆服务，公司成功构建了“线下体验→会员转化→线上复购”的全域闭环。这种重体验的模式带来了极高的单店产出。2026年上半年，公司在全国132个城市开设466个品牌专柜（含431个自营专柜）。自营专柜同店可比平均收入从去年同期的280万元提升至330万元，单柜产出效率持续优化。香港海港城首家境外直营专柜带动境外产品收入增长457%，持续夯实高端渠道网络。在会员端，品牌线上、线下会员分别达1864万和744万人，复购率分别提升至24.8%和30.6%，高净值客群的黏性持续增强。
同时，公司正以“东方美学”和“光影塑颜”的专业壁垒为锚，持续强化品牌的高端表达。通过成为米兰冬奥会“中国之家”TEAMCHINA官方美妆服务商、推出大熊猫联名系列，以及在香港举办VIC沙龙及大师课，毛戈平不断触达高净值客群，将文化叙事转化为高端品牌势能。
这种差异化的高端定位，直接转化为财报上傲人的盈利能力——2026年上半年，公司毛利率逆势攀升至84.8%的超高水平，完美印证了高端化带来的高附加值。从财务视角来看，这近85%的毛利率不仅是品牌溢价的直观体现，更是公司抵御上游原材料波动和下游流量成本上升的“利润缓冲垫”，赋予了企业在复杂宏观环境下的极强抗风险能力。
简言之，毛戈平的成功，本质上是在低增长的市场环境中，通过全链路的高端化协同，成功让消费者接受了国货的高溢价，从而牢牢掌握了高端市场的定价权。这不仅为公司构筑了极深的竞争护城河，也为国货美妆打破外资垄断、实现长期价值重估提供了可复制的商业范式。
韧性致远——估值洼地中的“戴维斯双击”预期
正是凭借“定价权内核”与深厚的品牌护城河，毛戈平在资本市场中构筑了极高的稀缺性。当多数消费企业深陷价格战泥潭、利润率持续承压之时，公司凭借精准的高端客群卡位与无可复制的品牌心智，成功跳出了同质化竞争的困局。其业绩的高确定性与持续的超额增速，不仅为投资者提供了穿越周期的优质底仓资产，更向市场反复验证了一个核心命题：具备核心壁垒的国货高端品牌，完全有能力在存量时代跑出独立行情。
然而，这份基本面的强势尚未在估值端得到充分映射。截至2026年8月28日，公司市盈率（TTM）约15.91倍，PE仅为4.27被，相较于国际高端美妆龙头20-30倍的PE中枢，毛戈平存在显著的估值折价。中金证券看好毛戈平迈向全球高端化化妆品集团的成长前景，
给出84.5港元目标价，国泰海通亦将其明确为“估值底部的美妆头部标的”。与此同时，美妆板块Q2机构持仓低于0.1%，处于历史极低水位，预期差已然相当充分。
综上，这种估值与基本面的显著背离，恰恰为价值投资者勾勒出清晰的“戴维斯双击”路径。业绩端杠杆炒股资金占用成本，高端化红利与双轮驱动格局持续兑现，高双位数增长确定性无虞；估值端，随着市场重新审视国货高端品牌的溢价能力与长期价值，其估值逻辑正从“周期成长股”向“确定性溢价资产”深刻切换。当业绩增长与估值修复形成共振，双击空间极为可观，当前正是布局优质稀缺资产的战略窗口期。
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